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老板电器中报解读,13倍的估值,是该买还是该卖?

老板电器中报  老板电器有息负债估值  
老板电器中报解读,13倍的估值,是该买还是该卖?

先过场式的上数据:收入35亿,增长9.35%,净利润6.6亿,增长10.47%,现金流11.2亿,增长60.5%,毛利率53.4%,下跌4%,净利率18.88,上升0.2%,净资产收益率12.7%,资产负债率40%。

与很多人所谓的低于预期相反,对我而言,这份业绩已经超越我的预期了,因为我知道今年厨电行业是一个怎样的处境,一季度整个厨电行业就进入负增长,二季度比一季度更惨,跌幅达到20%左右,因此老板二季度的业绩只会更差。

但老板还是取得了正增长,几大主力产品市场占有率都有提升,虽然行业在萎缩,但老板的地位没有更弱,而且更强了,能做到这样实属不易,这体现的是品牌的力量。

在原材料涨价,毛利率下降的情况之下,公司的净利率还能保持上升,充分说明了公司对费用的控制能力,而且还是在研发费用提升了22%的前提下做到的,其实不光是今年,老板的费用率长期以来都在下跌,讲真,老板的精细化管理能力不亚于格力和福耀。

渠道一直是老板的杀手锏,对于消费品公司而言,渠道是除了品牌之外第二道护城河,老板的渠道一直是业内学习的楷模,今年上半年加大了对渠道的拓展力度,在一二线城市新增厨源店58家(全面展示了老板电器全厨房产业的产品和价值文化,相对与专卖店,厨源店更注重生活品味,企业价值等方面的文化输出)。

由于一二线城市市场的日趋饱和,公司实行全面渠道下沉,上半年在三四线城市新增专卖店383家(去年全年才新增440家)。线上渠道,品牌厨电套餐线上占有率28%,在工程渠道老板品牌油烟机市场占有率39.8%,今年和欧派橱柜实现了全面合作,未来在欧派的专卖店中也能看到老板的产品,公司对渠道深耕细作,基础扎实,增长稳健。

说到渠道就顺便说一下会计结算问题,由于老板渠道是代理制,经销商把货拿走后摆在专卖店里,这个货公司还是不能结算为收入,只能算公司的库存,要这个货卖掉了公司才结算收入。而同行比如华帝是经销商制,只要把货交给经销商就已经结算收入了,至于经销商有没有卖掉,公司是不管的。所以你会看到老板的库存占比比同行大,而预收款占比比同行多。

比如老板中报账上的11.5亿的预收款,这要是在华帝哪里,可能有9.5亿能算作收入,这种保守的会计处理方式实际上变相的隐藏了老板的盈利能力,老板每年真实的利润是比账上的利润要多的。但是现金流隐藏不了,所以老板的现金流总是出奇的好,老板长期保持40%的成长率,但从上市至今没有再从股市融过一分钱,每年分红比例还不断提高,就这样账上的现金还是太多,现金加理财产品大概要占总资产的50%(粗略估计),导致公司发公告最多的就是购买理财产品了,因为钱太多了,现金流太丰厚了。

另外说一点就是嵌入式产品,大概在几年前公司就把嵌入式列入重点战略,虽然嵌入式的量还很小,对公司影响有限,但是经过几年的高速发展,其实嵌入式已经不能被忽略了,比如今年上半年几大嵌入式产品收入已经超过3亿了,预计全年能达到7-8亿的规模,而且还以50%以上的高速度在增长,这相当于什么呢,浙江美大去年的收入才10个亿。而且公司的嵌入式产品定位高端,盈利能力强,市场占有率非常高,这一块未来的成长空间非常巨大。

在行业调整的艰难年份中,老板的实力和竞争力并没有减弱,只是被行业短期拖累了,行业的短期变化无法预测,但展望未来,有几个是确定的,老百姓的生活水平会越来越高,对高质量生活的追求不会止步,厨电行业现在仍旧处于初级水平,未来的发展空间是巨大的。

在行业低谷期,公司要做的是韬光养晦,积累实力。在年报和季报中,我们可以看到,老板对技术研发有了更大的投入力度,对市场,对产品的品类和质量有了更高的要求,在生产管理上效率进一步的提高了,渠道即在往上走(大型厨源店展示公司文化和高质量生活追求),也在往下走(渠道不断下沉,打通毛细血管),在集成灶领域控股了金帝.....公司所做的这一切,在现在看不出效果,但是在以后,会让公司走的更远。

截至今日,老板市值218亿,按今年毛估16亿(同比增长10%)的净利润来算,估值已达13.6倍,是该买还是该卖,各位自己看吧!

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2018.8.23 梁孝永康写于广州

公众号:梁孝永康

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